В январе 2022 года курс гривни походил на траекторию вагончика на американских горках. После резкой девальвации, начавшейся еще в прошлом году и дошедшей в обменных пунктах почти до 29 грн/$, произошло резкое укрепление до 28,1. От подобных виражей у обывателей закладывает уши и возникает острое желание по заветам Паниковского «продать, потом купить, потом снова продать, но уже дороже».
В украинских СМИ и экспертных кругах девальвацию гривни прочно связали с угрозой российской военной агрессии против Украины. Для власти это максимально удобно: враг у ворот — гривня в окно. Но вот незадача: угроза военного вторжения, если судить по продолжающимся публикациям, не ослабла и даже наоборот, а гривня начала стремительное укрепление.
Это наводит на мысль, что фактор военной угрозы уже «отыгран» в поведенческих моделях населения и бизнеса еще в прошлые годы. Ничего нового об угрозе по сравнению с сообщениями, например, весны 2021-го, украинцы не услышали. Следовательно, и паники никакой не было. В противном случае мы бы уже стали свидетелями не только падения гривни, но и «банкопада» (особенно в сегменте госбанков), километровых очередей на заправках и пустых полок в магазинах.
Тогда что же произошло и к чему готовиться дальше?
Версия 1: военная
Динамика корреспондентских счетов банков в январе текущего года колебалась в диапазоне от 35 млрд грн (04.01.2022) до 77 млрд грн (21.01.2022). Превышение отметки в 60 млрд грн — это признак возможного ослабления гривни. В январе это наблюдалось с 18-го по 21-е. Но сама динамика — не критична и не постоянна. То есть если и были некие панические вспышки, они очень быстро локализовывались рынком.
Физические лица купили наличной валюты на $1,629 млрд, продали — на $1,627 млрд. По безналичной — $0,71 млрд и $0,46 млрд соответственно. Отрицательное сальдо — всего минус $253 млн за месяц. То есть спрос населения на наличную валюту сбалансирован. Основная часть населения практически никак не реагировала «гривней» на новостийный поток, наблюдалось лишь легкое «подрагивание» среднего класса. Объемы операций также существенно не отличались от среднемесячных.
На межбанковском рынке объем операций составил $9 млрд по покупке и $7,14 млрд по продаже. Отрицательное сальдо — свыше $1,9 млрд — более чем в два раза выше, чем в декабре. Показатели января оказались завышенными на 15-20% по сравнению с аналогичными периодами прошлых лет.
Но спрос на валюту всегда находил предложение и ни разу не возникало дефицита валютной ликвидности на рынке (интервенции НБУ были направлены на курсовую поддержку, а не ликвидную).
Не наблюдалась и так называемая «эвакуация элит», как это происходило в феврале, мае и августе 2014 года.
Версия 2: восстановительная
Экономика сейчас переживает некоторый подъем после карантинных ограничений, связанный с ростом мировых сырьевых рынков. Увеличился и платежеспособный спрос населения. Эффект восстановления в Украине всегда связан с ростом импорта, как технологического, так и потребительского. А в данном случае — еще и энергетического. В декабре 2021-го бизнес вывел $2,5 млрд дивидендов! То есть полностью обнулил свои валютные счета.
Версия 3: энергетическая
В пользу этой версии аргументов пока нет. Хотя дефицит газа в первом квартале составляет порядка 2 млрд. куб. м, что в нынешних спотовых ценах — $2 млрд, на данный момент существенных закупок газа в Европе Украина не производит. В ближайших планах — приобретение 600 млн кубов в феврале и марте. Зато активно закупает уголь и в пиковых случаях электроэнергию.
Плюс — рост цен на топливо. Но эти факторы не могли развернуть курсовой тренд на 180 градусов.
Версия 4: бюджетная
В декабре 2021 года общая сумма расходов государственного бюджета составила 269 млрд грн. При том, что в обычный месяц, — в среднем около 100 млрд. Превышение в 2,7 раза! Конечно, декабрь — месяц «хлебный», но не до такой же степени.
В декабре 2020-го сложилась похожая ситуация, но тогда она нивелировалась кризисом и общим падением предпринимательской и потребительской активности.
Рекордные бюджетные вливания в декабре прошлого года пришлись аккурат на фазу экономического оживления по импорту и потребительской активности населения, этот импорт потребляющего. То есть сработал эффект конвергенции, когда бюджетные расходы наложились на резкий рост показателей по импорту. Хорошая версия.
Версия 5: влияние нерезидентов
Нерезиденты могли выходить из рынка ОВГЗ как вследствие паники, так и по причине возможного ужесточения монетарной политики ФРС, которая в 2022-2023 годах может перейти к повышению базовых процентных ставок и сворачиванию программы количественного расширения. Это неминуемо приведет к оттоку спекулятивной ликвидности с рынков развивающихся стран, в том числе и из Украины.
Этот фактор для финансовых спекулянтов будет посильнее, чем сообщения в медиа об угрозе войны. Но первое заседание ФРС показало, что резкого разворота монетарной политики пока не произойдет. С начала года портфель ОВГЗ, принадлежащих нерезидентам, похудел на 11 млрд грн. И продолжает снижаться в феврале. Но вывод $400 млн с рынка (не факт, что все они были конвертированы и репатриированы из страны) не может восприниматься как серьезный фактор девальвации гривни.
Выводы и прогнозы
Основным фактором девальвации гривни стал вброс бюджетной ликвидности в декабре 2021-го. К концу января его действие утратило динамику по причине того, что реципиенты бюджетных денег уже вывели их за границу. Когда ты закрываешь строительный тендер на 10 млрд грн с профитом в 50%, тебе абсолютно все равно, по какому курсу конвертировать свой доход, главное — быстрее вывести деньги из страны. На фоне восстановления показателей импорта это создало эффект двойной волны.
Дополнительные факторы девальвации — закупки угля «с колес» и выход нерезидентов с рынка ОВГЗ.
Паника населения стоила $200-300 млн, которые средний класс «гонял» по своим карточкам с гривневого субсчета на валютный через онлайн-обмен валюты после просмотра очередного политического ток-шоу.
Следует учесть, что гривня — сезонная валюта, которая девальвирует осенью-зимой и укрепляется весной-летом. Это позволяет зарабатывать на курсовых качелях: весной-летом держать деньги на гривневом депозите, затем конвертировать его в доллар и зиму встречать с валютным кэшем, выжидая максимально выгодный курс для продажи долларов, чтобы сформировать новый гривневый депозит на полгода.
В этом году с учетом инфляционного и энергетического шоков, неопределенной политики ФРС (которая влияет на наш курс сильнее НБУ), макроэкономической нестабильности и геополитических рисков сезонность гривни будет частично смазана.
В части прогноза предлагаю брать равновесный курс и диапазон вокруг него в 5%. В декабре таким курсом была отметка 27 грн/$, максимальная глубина девальвации — 28,35. В реальности гривня опустилась чуть ниже. Сейчас таким курсом стала точка 28 грн/$. То есть максимальное укрепление возможно до 26,60, а новая волна девальвации — до 29,40 грн/$.
Нужно следить за тремя показателями: это изменение ставки ФРС, динамика цен на железную руду, цены на нефть. Для нас важно соотношение сырьевых ножниц «руда – нефть». Если цена тонны руды выше цены барреля нефти — ножницы работают в пользу гривни. Если сближаются, нужно быть начеку. А если поменялись местами — жди девальвации.
Этот индикатор «народной» экономики работает иногда лучше сложных математических моделей.
