Информационная атака на Украину может не только подорвать «веру в человечество», но и курс национальной валюты. В январе 2022 года она обесценилась уже на 4%, опустившись с 27,28 до 28,38 и потеряв более гривны за неполный месяц.
Кроме этого, на мировом рынке уже который день идет «техасская резня бензопилой» в отношении украинских еврооблигаций: каждый день с учетом коррекций и временных откатов обновляются параметры падения. Так доходность на вторичном рынке наших евробондов со сроком погашения в сентябре 2022 выросла до 26,55% (а цена, соответственно, упала). Днями ранее, данный индикатор находился на отметке менее 20%.
Более длинные бумаги с погашением в 2023-2024 и 2025-2026 годах котируются с доходностью на уровне 14-16%.
Менее всего падение доходности затронуло украинские евробонды с наибольшими сроками погашения: 2032 год — порядка 11%.
А выпущенные в рамках реструктуризации суверенного долга «имени Наталии Яресько», в конце 2015-го года, ВВП-варранты подешевели до 74%. Напомним, в случае роста украинской экономики выше 3% в год они дают право инвестору на выплату бонуса. В наш рост, похоже, уже никто не верит.
Параллельно растут в цене и кредитно-дефолтные свопы по Украине. Это своеобразная страховка от дефолта страны, которую может купить иностранный инвестор. Сейчас стоимость такой страховки составляет 8,5% от суммы страхования финансового актива, хотя, например, в феврале 2020-го, то есть до пандемии, она была ниже 3%, а сразу после введения карантина — 11%.
Украинские парадоксы
Сказанное выше позволяет сделать вывод, что в понимании западных инвесторов, риск, связанный с военным конфликтом, для Украины сейчас ниже, чем риск, связанный с пандемией в 2020-м году.
В этом плане показательна и ситуация с доходностью украинских ценных бумаг. Напомним — сейчас доходность длинных евробондов ниже доходности коротких. Такое явление называют инверсией и используют этот индикатор как своеобразный признак приближающегося кризиса.
Если в двух словах, то стоимость денег во времени меняется, поэтому долгосрочные займы должны стоить дороже краткосрочных (в этом можно убедиться, посетив ближайший ломбард).Если происходит наоборот — жди обвала на рынке. Данный маркер срабатывал в США безошибочно в течение второй половины ХХ века.
Но в случае Украины инвесторы скорее ожидают краткосрочных рисков, пик которых придется на этот год. В долгосрочной перспективе суверенные риски снижаются.
Что касается внутреннего рынка ОВГЗ, то здесь тоже сложилась парадоксальная ситуация: доходность государственных облигаций в гривне на первичном рынке сейчас ниже, чем доходность евробондов на вторичном. Тишина и спокойствие.
Например, 18 января 2022 года Минфин пытался продать 6-месячные ОВГЗ со средневзвешенной доходностью в 11%, а годичные — с 11,9%. На два года — 13%. Удалось привлечь лишь 10,7, 23,1 и 70 млн грн. соответственно. Мизер. Что и неудивительно, учитывая диспаритет с валютными инструментами. Инвесторам лучше купить еврооблигации на «вторичке» за доллар и евро, чем ОВГЗ на первичном рынке за гривну.
Больше повезло Минфину с ОВГЗ, номинированными в долларе: 100 млн под 3,5% и 43,3 млн — под 3,7%.
Глядя на всю эту макроэкономическую палитру, начинаешь сомневаться, украинские ли это индикаторы? Не перепутали ли их с с турецкими, где недавно власти страны начали проводить независимую монетарную политику, которая очень быстро обвалила лиру. Да, нет, показатели наши, хотя НБУ действует в строгом соответствии с протоколами МВФ.
Все не как на войне
Новости про риски военного конфликта Украины с РФ заполонили ведущие западные издания, в том числе и деловые.
Но вот что интересно. Ощущение войны на уровне «коллективного разума» всегда начинается внутри государства, а уже затем перекидываются на внешние рынки. По идее, мы сейчас должны наблюдать очереди в супермаркеты за едой, вереницы машин на заправках, «штурм» банковских отделений вкладчиками и пустые банкоматы. Ничего это, к счастью, не происходит.
«Белый шум» на внешних рынках скорее напоминает «принуждение» Украины к некоему сценарию, который самостоятельно не могут озвучить ни РФ, ни США. Это должны сделать в Киеве.
Углубляться в конспирологию не будем, скажет только, что ни один из крупных западных фондов не сбрасывает свой портфель украинских еврооблигаций.
Все панические котировки с раскруткой уровня доходности имеют явные признаки фиктивных операций: маленькие объемы (по несколько сотен тысяч долларов), низкая частотность, слабая ликвидность общего объема сделок. Никто не сбрасывает наши бонды сотнями миллионов. А именно это и нужно делать в преддверии оккупации страны: оккупанты не платят по долгам оккупированных.
Для чего это делается? Причина первая — то самое «принуждение». Причина вторая, более прозаичная — «охота на лоха». Условный Ротшильд не купится на информационную утку. Крупные инвесторы имеют доступ к инсайдерской информации, благодаря аффилированным связям в системе власти. А вот успешный дантист из Майами, который из $500 тыс. семейных накоплений, по совету пациента из Одессы $100 тыс. вложил в высокодоходные украинские еврооблигации — вполне. Такой клиент даст своему брокеру указание продавать по любой цене. И на нам хорошо заработают.
Что будет дальше?
С точки зрения перспектив на ближайший год, сейчас почти весь рынок развивающихся стран «красный». И связано это не с войной, а с изменением монетарной политики ФРС. Начиная с 2008 года, Федеральный резерв придерживался политики количественного расширения, попросту говоря — печатает деньги. В последнее время — еще и под почти нулевую процентную ставку. Прилив этой ликвидности обогатил и развивающиеся страны.
Но сейчас более 70% экспертов на западе ожидают смену монетарной парадигмы в целях борьбы с инфляцией: вместо количественного расширения — количественное сжатие, то есть изъятие избыточной рыночной ликвидности с помощью продажи ФРС облигаций американского Минфина — так называемых treasures.
Для этого необходимо повышать процентную ставку. Следовательно treasures, с учетом их абсолютной надежности, станут предпочтительнее по доходности, чем долги развивающихся стран. Для удержания инвесторов, придется повышать доходность по суверенным облигациям, как на первичном, так и на вторичном рынках. Пока же мы имеем минус 8 млрд. грн. на рынке ОВГЗ, начиная с начала года.
Кроме того, украинская экономика находится в состоянии ценового и энергетического шока. Прогнозы по сырьевому импорту для нас намного хуже, чем в 2021-м: цена на нефть и газ растет. А вот рост сырьевого экспорта будет не таким стремительным, особенно в сегменте металла и железной руды.
Поэтому для поддержания экспорта и выполнения доходной части бюджета, гривна должна девальвировать хотя бы на 10% — реальный уровень инфляции в прошлом году.
Все это говорит о том, что курсовой стабильности прошлых лет в 2022-м, скорее всего, не будет.
А сочетание «идеального шторма» в виде закрытия внешних рынков для новых займов, может привести к тому, что долговых источников для покрытия дефицита бюджета и рефинансирования старых долгов новыми может не хватить.
В 2014-2015 годах у нас были широкие программы МВФ. Однако требования нынешнего меморандума с Фондом в части либерализации коммунальных тарифов, скорее всего выполнены не будут. Следовательно деньги по действующей кредитной линии мы можем и не получить.
Да, у Нацбанка есть $31 млрд валютных резервов. Плюс Евросоюз уже заявил о выделении €1,2 млрд внеплановой помощи Украине.
Но даже это не исключает вероятности дефолта уже этим летом, когда в бюджете закончатся деньги, а внешние рынки закроются. И вот тогда украинская власть сможет запустить на запад «кармический бумеранг». Военная угроза говорите? А кто платит по долгам во время войны?
